【库存】玻璃库存继续上行 盈利进一步下滑

    玻璃库存继续上行 盈利进一步下滑

1月上旬淡季效应继续显现，全国价格普降仍在延续，除西南以外，各地下行趋势仍然不止。玻璃平均价格环比持平为65.3元/重箱，环比下滑2.4元/重箱。预计1月上旬毛利率为6.5%,环比下滑3.3%。

我们认为：短期来看，由于季节性因素影响，行业盈利以及价格仍处于下滑通道。中长期而言，由于目前停窑率以及库存仍处历史相对高位，未来盈利大幅上行空间将受到一定限制。

主要指标跟踪：停窑率(23.1%,环比持平)、毛利率(6.5%,环比下滑3.3%)、库存(2738万重箱，环比增长38万重箱，环比增长1.5%)、固定投资增速、地产销售面积增速。

主要推荐公司：南玻a(“买入”评级)、旗滨集团(601636)(“增持”评级)。

全国价格继续下滑，库存出现大幅提升

新年伊始，全国玻璃均价随着季节性影响仍然呈现普降趋势。北方地区需求基本停滞，企业库存略有上行。全国各地区玻璃价格仍然处于下滑趋势，幅度趋缓，市场需求萎缩也在持续，企业库存开始出现明显上行。从地域上来看，东北、西北地区需求持续走弱，需求萎缩已成定局;华北地区销售受东北影响，价格普遍下滑;西南地区由于本地需求平淡，区域价格下行幅度较小;华南地区部分厂商出现价格小幅上扬，但实际成交价格并未有太大变化。我们预计后续整体销售将进一步季节性走弱，价格将继续下滑，价格反转至少要等到元宵后或将显现。由于本旬统计口径有一定变化，主要城市玻璃平均价格(4mm)为65.3元/重箱，环比下滑2.4元/重箱。从幅度上看，全国各地价格下滑0.3-4.0元/重箱不等，其中北京价格下滑4.0元/重箱，幅度为6.6%,跌幅居前。

价格持续走低，玻璃-纯碱重油价差环比收窄

1月上旬，纯碱、重油价格分别为1296、4450元/吨，环比基本持平，玻璃-重油纯碱价差收窄2.4元/重箱至4.2元/重箱。我们预计，短期内需求季节性减弱，未来需要关注明年节后下游地产需求变化。

停窑率环比基本持平、库存环比上升

截止到1月上旬，行业库存环比提升1.5%至2700万重箱(环比增长38万重箱)。由于近期需求转弱，我们认为库存仍将保持上行。预计1月上旬行业毛利率为6.5%,环比下滑3.3%。

玻璃板块及重点关注公司估值

1月上旬(截止到1月10日),申万玻璃制造指数跑赢沪深300指数1.2%,玻璃板块绝对pe为36倍，相较历史平均水平38.2倍略低(历史最低点为15倍，最高点为102倍)。重点关注公司方面，南玻a,旗滨集团2012年pe分别为51倍、31倍，分别高于历史平均的36、23倍，维持“买入”和“增持”评级。

本周其他重要事件：

现货市场乍暖还寒玻璃期货高位震荡

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